A股市場(chǎng)經(jīng)過兩年的高速成長，已經(jīng)初具財(cái)富管理功能A股市場(chǎng)兩年波瀾壯闊的大牛市行情，不僅讓所有的中國人為之動(dòng)容，也讓全球資本市場(chǎng)對(duì)中國刮目相看。2008年，我們?cè)谶x擇理性投資的同時(shí)，更應(yīng)肯定A股市場(chǎng)的高成長在中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中的重要作用。春節(jié)前夕，《新財(cái)經(jīng)》記者采訪了中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授。

　　A股市場(chǎng)初具財(cái)富管理功能

　　《新財(cái)經(jīng)》：您曾經(jīng)說過，資本市場(chǎng)如果只有融資功能，是很低級(jí)的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)完全可以被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行所代替。那么，您所說的具有財(cái)富管理功能的資本市場(chǎng)是一個(gè)什么概念？財(cái)富管理功能對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展能起到怎樣的作用？

　　吳曉求：具有財(cái)富管理功能的市場(chǎng)不只是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，而是這個(gè)市場(chǎng)所提供的產(chǎn)品可以成為人們財(cái)富管理的組成部分，是具有增值價(jià)值的、可以長期持有的資產(chǎn)。

　　如果一個(gè)市場(chǎng)只停留在融資功能的話，是難以為繼的。只有具有了財(cái)富管理功能，資本市場(chǎng)才會(huì)具備賴以持續(xù)發(fā)展的基本前提，才會(huì)生生不息地成長。

　　《新財(cái)經(jīng)》：通過A股市場(chǎng)兩年來的高速發(fā)展，您認(rèn)為這種財(cái)富管理功能是否在A股市場(chǎng)開始體現(xiàn)？

　　吳曉求：A股市場(chǎng)在2007年剛剛具有財(cái)富管理功能。由于之前上市公司受股權(quán)分置制度設(shè)計(jì)的影響，市場(chǎng)受到了嚴(yán)重的制度壓抑，它所提供的收益非常低。同時(shí)，整個(gè)A股市場(chǎng)中藍(lán)籌股所占的比重非常小。在中國經(jīng)濟(jì)增長的過程中，藍(lán)籌股特別是對(duì)資源具有壟斷權(quán)的企業(yè)的服務(wù)被境內(nèi)市場(chǎng)淹沒。這些企業(yè)雖然分享了中國經(jīng)濟(jì)高速增長所帶來的財(cái)富，但是，它們很多在境外上市，并不是A股市場(chǎng)的主體部分。境內(nèi)投資者買不到這些企業(yè)的股票，就難以享受中國經(jīng)濟(jì)高速增長所帶來的財(cái)富效應(yīng)。

　　2007年，由于股權(quán)分置改革的完成，上市公司的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型和調(diào)整，資本市場(chǎng)由于理順了利益關(guān)系，調(diào)整了投資者的預(yù)期，從而釋放了巨大的制度效能。

　　同時(shí)，隨著藍(lán)籌股的回歸，也優(yōu)化了上市公司結(jié)構(gòu)，提升了市場(chǎng)的投資價(jià)值，極大地改善了市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，中國資本市場(chǎng)正從單一的融資功能向關(guān)注財(cái)富管理功能的方向轉(zhuǎn)型。

　　《新財(cái)經(jīng)》：那么，從哪些方面可以體現(xiàn)市場(chǎng)的財(cái)富管理功能？

　　吳曉求：盡管這兩年市場(chǎng)的投機(jī)成分還比較大，但財(cái)富管理功能的比重也在提高。從老百姓買基金的行為就可以看出，大家之所以愿意把一部分資金投到基金中，而不是存在銀行，這種行為的轉(zhuǎn)型就表示這個(gè)市場(chǎng)的功能在轉(zhuǎn)型。

　　前幾年我國基金業(yè)發(fā)展緩慢，與市場(chǎng)的功能也有關(guān)系。藍(lán)籌股回歸之前，整個(gè)A股市場(chǎng)的上市公司規(guī)模都比較小，ST公司比較多，信息披露不透明，這樣的市場(chǎng)代表不了中國經(jīng)濟(jì)的增長，也不具備中國經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。藍(lán)籌股的回歸，使資本市場(chǎng)由“貨幣市”轉(zhuǎn)向了“資產(chǎn)市”，從簡(jiǎn)單的融資到具有財(cái)富管理功能。所以，投資者更愿意把資金投到這樣一個(gè)市場(chǎng)中。

　　《新財(cái)經(jīng)》：就目前看，具備財(cái)富管理功能的資本市場(chǎng)，還應(yīng)該在哪些方面予以完善？

　　吳曉求：股權(quán)分置改革的完成，從制度層面上在改變市場(chǎng)的功能，除此之外，市場(chǎng)的透明度還要進(jìn)一步改善，讓投資者在透明的、公平的環(huán)境下進(jìn)行投資。

　　同時(shí)，要進(jìn)一步加大調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)的力度，加快上市公司母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市，這也是未來要做的事情。

　　流動(dòng)性充盈將長期存在

　　《新財(cái)經(jīng)》：中國資本市場(chǎng)已經(jīng)走過了十七年的歷程，您主持的資本市場(chǎng)論壇也辦了十二年，您在跟隨資本市場(chǎng)成長的十幾年中，最大的感受是什么？

　　吳曉求：在關(guān)注中國資本市場(chǎng)走過的十七年當(dāng)中，我最大的感受就是，終于讓我們理解了中國為什么要發(fā)展資本市場(chǎng)，也終于找到了一個(gè)發(fā)展資本市場(chǎng)的正確道路，把握了資本市場(chǎng)未來的發(fā)展發(fā)向。

　　先不說十七年前，就是在七年前，還有相當(dāng)多的人并不清楚為什么中國要發(fā)展資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)具有什么樣的戰(zhàn)略價(jià)值。如今，有越來越多的人知道，一個(gè)發(fā)達(dá)的、健康的、透明度很好的資本市場(chǎng)，對(duì)中國金融體系的市場(chǎng)化改革，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化建設(shè)，對(duì)中國從經(jīng)濟(jì)大國走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國具有特別重要的作用�？梢哉f，沒有一個(gè)發(fā)達(dá)、健康、透明的資本市場(chǎng)，中國的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國之夢(mèng)是難以實(shí)現(xiàn)的。

　　《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，A股市場(chǎng)這兩年的繁榮，與市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩也有很大關(guān)系。您曾有觀點(diǎn)稱，中國證券化的金融資產(chǎn)，還只占到20%，而美國大概是80%.這是否意味著您支持全民炒股？

　　吳曉求：流動(dòng)性過剩是一個(gè)很“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的概念，沒有考慮金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)流動(dòng)性的需求。從這個(gè)意義上說，與其用流動(dòng)性過剩來概括貨幣流動(dòng)規(guī)模大大超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求這一貨幣現(xiàn)象，不如用流動(dòng)性充盈來概括更為恰當(dāng)。

　　無論叫做流動(dòng)性過剩還是流動(dòng)性充盈，都為中國金融體系市場(chǎng)化改革提供了必要的金融環(huán)境，也推動(dòng)了金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，這有利于中國金融市場(chǎng)的大發(fā)展。

　　目前，我國老百姓所持有的證券化金融資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重還是比較低的。金融體系的現(xiàn)代化應(yīng)該有很多指標(biāo)，一個(gè)重要的指標(biāo)，就是居民證券化金融資產(chǎn)應(yīng)該占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重逐步提高，這是基本的標(biāo)志。從這個(gè)意義上說，中國老百姓的金融資產(chǎn)中要逐步增加證券化金融資產(chǎn)，其中最重要的是基金，這是個(gè)必然趨勢(shì)。但我不提倡全民炒股，這種說法有它的片面性。

　　《新財(cái)經(jīng)》：您所說的流動(dòng)性充盈對(duì)于資本市場(chǎng)將起到什么作用？

　　吳曉求：流動(dòng)性充盈在中國將長期存在，也是中國成為資本大國的一個(gè)前提。流動(dòng)性充盈既能創(chuàng)造新的巨大的商品需求，從而引發(fā)物價(jià)上漲，更能創(chuàng)造出前所未有的巨大的資產(chǎn)需求，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和資產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

　　對(duì)于流動(dòng)性充盈，政策的重心在于結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)的重點(diǎn)在于如何讓充盈的流動(dòng)性進(jìn)入資本市場(chǎng)。所以，流動(dòng)性充盈是推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化改革的必要條件，也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要力量。流動(dòng)性充盈為推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。

　　資本市場(chǎng)使金融崛起成為可能

　　《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為從2005年開始的這波大牛市行情，對(duì)中國資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程起到了怎樣的作用？

　　吳曉求：2006年和2007這兩年是中國資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展時(shí)期，在中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上占有絕對(duì)重要地位。A股市值從2006年初的3萬億元上升到2006年底的9萬億元，到了2007年底已經(jīng)增加到32萬億元。兩年的時(shí)間增長了十倍，發(fā)展速度太快了。

　　可以說，高速發(fā)展的資本市場(chǎng)提高了在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的作用和地位。同時(shí)，也有力地推進(jìn)了中國金融體系的改革。在這之前，中國金融體系是沒有競(jìng)爭(zhēng)力的，到處充滿了風(fēng)險(xiǎn)。通過這兩年的快速發(fā)展，無論是銀行體系，還是其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都通過資本市場(chǎng)得到了好處，使中國金融體系結(jié)構(gòu)正在像原子核一樣發(fā)生裂變，這種裂變將會(huì)使中國金融體系競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，也使中國金融崛起成為可能。

　　《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的A股市場(chǎng)，您是怎樣看的？目前的市盈率是否太高？

　　吳曉求：2008年會(huì)延續(xù)2007年的成長態(tài)勢(shì)，但不會(huì)像2007年那樣呈現(xiàn)波瀾壯闊、跨越式的成長。2008年的股市可能會(huì)相對(duì)理性一些，上漲的幅度也會(huì)相對(duì)小一些。當(dāng)然，也不排除2008年會(huì)有新的變量出現(xiàn)。比如，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板推出以及奧運(yùn)會(huì)召開等。應(yīng)該說，市場(chǎng)會(huì)相對(duì)變得神秘一些，但成長的態(tài)勢(shì)不會(huì)有太大的改變。

　　整體上看，A股市場(chǎng)是在高市盈率的狀態(tài)下運(yùn)行的，2008年會(huì)繼續(xù)在這種狀態(tài)下運(yùn)行。但是，如果把中國經(jīng)濟(jì)的高速增長、上市公司業(yè)績(jī)的提升、人民幣升值的預(yù)期等因素加上，A股市盈率還是在正常范圍之內(nèi)的。

　　《新財(cái)經(jīng)》：您如何評(píng)價(jià)“港股直通車”以及創(chuàng)業(yè)板的推出？

　　吳曉求：我認(rèn)為，“港股直通車”的邏輯基礎(chǔ)沒有搞清楚，理論上沒講透。一件事情從理論上都講不透就很難做下去。我不認(rèn)可“港股直通車”，它與資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)不匹配。

　　對(duì)于推出創(chuàng)業(yè)板，我是憂慮的。我很少提倡多層次資本市場(chǎng)，這是一個(gè)混淆視聽、不清晰的概念，會(huì)產(chǎn)生很多誤區(qū)。搞創(chuàng)業(yè)板，必須首先修改規(guī)則，讓什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，的確要慎重研究。如果門檻極低，就違背了資本市場(chǎng)的基本規(guī)則。企業(yè)成長中的風(fēng)險(xiǎn)，是原始投資者必須承擔(dān)的。不能把這種風(fēng)險(xiǎn)通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給社會(huì)大眾，這會(huì)出問題的。不要以為推出創(chuàng)業(yè)板，就會(huì)出現(xiàn)中國的微軟，那是不可能的。僅僅依靠中介機(jī)構(gòu)、保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師來過濾風(fēng)險(xiǎn)真是太難了，我擔(dān)心推出創(chuàng)業(yè)板，會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來其他負(fù)面影響。所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我只持不積極甚至是不太支持的態(tài)度。

　　資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的六大需求

　　證監(jiān)會(huì)前副主席屠光紹指出，財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)提出了具體要求，資本市場(chǎng)本身要適應(yīng)財(cái)富管理的需要——即一個(gè)更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場(chǎng)化、更規(guī)范和更有效率的資本市場(chǎng)。

　　第一， 財(cái)富管理需要一個(gè)更大的市場(chǎng)。目前中國資本市場(chǎng)的容量和規(guī)模，還難以滿足財(cái)富管理的需要。2007年以來，A股市場(chǎng)的開戶數(shù)最多一天將近40萬，開戶數(shù)大幅度增加，反映了投資人對(duì)資本市場(chǎng)，亦即財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)的需求在增加。

　　第二，財(cái)富管理需要一個(gè)結(jié)構(gòu)更完善的組織。財(cái)富管理需求的最高境界是安全性、流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個(gè)投資人也會(huì)有不同的需求。但我們資本市場(chǎng)現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同財(cái)富管理的需求。

　　第三，財(cái)富管理的發(fā)展，需要一個(gè)功能更完善的資本市場(chǎng)。市場(chǎng)的功能越完善，就越能適應(yīng)財(cái)富管理的需要。功能的一個(gè)重要因素是風(fēng)險(xiǎn)管理。有一句描繪目前股市的大白話——“市場(chǎng)只能靠漲賺錢”。這反映了一個(gè)深刻的內(nèi)容：市場(chǎng)功能還不健全、不完善。

　　第四，財(cái)富管理需要更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。隨著投資主體的多元化、資本市場(chǎng)的開放以及與國際接軌，財(cái)富管理對(duì)市場(chǎng)化進(jìn)程的需求在提高。財(cái)富管理的主體越來越多、財(cái)富管理主體的聲音越來越大，必然會(huì)影響到市場(chǎng)化的進(jìn)程。市場(chǎng)化程度越高，由市場(chǎng)來反映市場(chǎng)變化的能力也就越強(qiáng)，這樣才能增加市場(chǎng)的預(yù)見性。

　　第五，財(cái)富管理需要一個(gè)更加規(guī)范的資本市場(chǎng)。財(cái)富管理在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)。你的財(cái)富管理得怎么樣？你的財(cái)富增長得怎么樣？你的財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)控制得怎么樣？這都是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)型的市場(chǎng)。所謂一個(gè)更規(guī)范的市場(chǎng)，就是要避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，避免違反市場(chǎng)規(guī)則的競(jìng)爭(zhēng)。

　　第六，財(cái)富管理需要一個(gè)更有效率的資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的效率，不是簡(jiǎn)單談國內(nèi)的直接融資和間接融資兩個(gè)方面，而是放在國際大格局中來看資本市場(chǎng)的效率以及加快資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程。也就是說，資本市場(chǎng)有沒有效率直接決定了能不能更多更好地為財(cái)富管理服務(wù)。如果效率不高，資本市場(chǎng)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)下降。也就是說，我們將會(huì)失去財(cái)富管理這樣一種重要的理財(cái)方式。