您提出的問題很有深度。首先，我們需要明確幾個概念： 1. 承諾收益：這是籌資人發(fā)行債券時向債券投資人承諾的收益率，也就是在正常履約情況下的收益。 2. 期望收益：這是考慮了違約風(fēng)險之后，債權(quán)人預(yù)期可以獲得的收益。它反映了債權(quán)人對于投資項目的預(yù)期回報，是在籌資人的承諾收益的基礎(chǔ)上考慮了違約風(fēng)險之后的收益。 3. 必要收益率：這是投資人要求的最低報酬率，也可以理解為投資的機(jī)會成本。通常，它反映了投資的風(fēng)險水平。 現(xiàn)在，我們來分析為什么債務(wù)的資本成本（即債權(quán)人的期望收益）會低于承諾收益： ? 違約風(fēng)險的存在：承諾收益是籌資人在沒有違約風(fēng)險的情況下承諾給債權(quán)人的收益率。然而，在現(xiàn)實中，違約風(fēng)險是普遍存在的。一旦籌資人違約，債權(quán)人可能無法按時收到利息或本金，從而導(dǎo)致實際收益低于承諾收益。因此，在計算期望收益時，債權(quán)人會將違約風(fēng)險考慮在內(nèi)，從而降低期望收益。 ? 風(fēng)險與收益的對等關(guān)系：在金融市場上，風(fēng)險與收益通常是成正比的。債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越高，他們要求的收益也就越高。然而，這里的“高收益”是相對于無風(fēng)險或低風(fēng)險的投資而言的。與承諾收益相比，期望收益實際上已經(jīng)考慮了風(fēng)險溢價（即因承擔(dān)風(fēng)險而要求的額外收益）。但由于違約風(fēng)險的存在，這個風(fēng)險溢價并不足以使期望收益超過承諾收益。 至于您提到的“期望收益率大于必要收益率”，這是因為在投資決策中，投資人通常會要求一個至少等于其必要收益率的期望收益率。如果期望收益率低于必要收益率，那么投資人可能會選擇其他投資機(jī)會。然而，這并不意味著期望收益率一定大于承諾收益。實際上，在存在違約風(fēng)險的情況下，期望收益率很可能會低于承諾收益。