遠期均衡通脹尚未對大宗商品價格回落做出回應，而且實際上均衡通脹比5月份石油價格處在類似水平時更高了。我們建議遠期均衡通脹下降倉位。
　　
　　石油價格已從7月初的140美元/桶的高點急劇回落至117美元/桶，當前已經回到5月初的水平。不出所料地，全球均衡通脹從7月初高點急劇下降，10年通脹掉期從最高位下降了20 bp（見圖1）。均衡通脹縮小交易已成昨日黃花還是來日方長呢？雖然均衡通脹顯著下降， 但是均衡通脹仍遠高于5月初的水平，特別是在歐洲和英國。這很令人費解，因為除了回落的石油價格，這些地區(qū)還有明顯的增長放緩跡象。我們的久期評分卡中歐洲與英國的增長指標已經顯著惡化；與5月初的中性倉位相比，評分卡當前支持20%～30%的多頭久期的倉位。另一方面，通脹指標在這一期間沒有大幅改變。

　　或許均衡通脹變動中最顯著的不一致性在于遠期均衡通脹在石油價格下跌的情況下并沒有回落。如圖2所示，雖然英國的遠期均衡通脹自7月初（石油價格攀至巔峰時）以來沒有變動，但是歐元區(qū)遠期均衡通脹實際上擴大了10bp.同樣，即便石油價格大幅回落至5月份的水平，但是均衡通脹自5月初以來擴大了30～40 bp.

　　這表明雖然均衡通脹曲線的前端已經反映出大宗商品價格的回調和增長前景的惡化，但是遠期均衡通脹看來并沒有受到影響。

　　某種意義上，遠期均衡通脹的上升反映了自歐洲央行行長Trichet 于3 月份、4 月份以及6 月份表現出意外的強硬的反通脹姿態(tài)后，央行在7 月份與8 月份的強硬基調趨弱。這并不完全正確，畢竟歐洲央行7 月份調高基礎利率至4.25%，表明了行動勝于語言。此外，由于經濟增長惡化與石油價格回落，姿態(tài)略微溫和似乎是合適的。事實上，雖然自2003 年以來就有著明顯的通脹壓力，而且工資方面的通脹壓力越來越明顯，但是目前為止英國和歐元區(qū)還沒有顯示出大宗商品價格飆升向核心通脹的傳導。這與1970 年代時的情況截然不同，當時核心通脹的趨勢水平在1973 年首次石油沖擊后出現改變。

　　此外，歐元區(qū)的貨幣政策毋庸置疑比較緊：短期實際收益率依然比美國高150bp.我們認為，合理的解釋是通脹曲線的前端在石油價格暴漲時期受顯著影響：需求明顯地超過供應，導致估值過度飆升。過度飆升的價格回落已經為投資者提供了遠期通脹利率的交易機會。

　　投資推薦：歐洲與英國的遠期通脹預期未體現石油價格的回落以及經濟增長前景的惡化。我們強烈推薦賣空歐元2年遠期10年期均衡通脹。自4月初起已經在我們的歐洲投資組合中加入了該交易，當前我們預期均衡通脹下降40～50 bp。