十年“政策市”終成為過(guò)去的記憶，中國(guó)股市正全速進(jìn)入市場(chǎng)化時(shí)代中國(guó)股市十幾年來(lái)的風(fēng)雨歷程無(wú)不與政策，尤其是行政手段調(diào)控休戚相關(guān)，于是就有了政策是“綱”，股市即是“政策市”的說(shuō)法。
然而，當(dāng)今年上證綜指站在4000點(diǎn)之上，“泡沫論”、“全民炒股論”等爭(zhēng)議又甚囂塵上時(shí)，行政性的調(diào)控手段卻并沒(méi)有出現(xiàn)，取而代之的是更為溫和、更易被市場(chǎng)預(yù)期的市場(chǎng)化調(diào)控手段——央行貨幣政策的綜合運(yùn)用。
“現(xiàn)在市場(chǎng)成熟了，政府也成熟了，應(yīng)該打破幻想，尊重市場(chǎng)規(guī)律�！痹谘胄�5月19日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率及擴(kuò)大人民幣匯兌區(qū)間等三大措施后，央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱如此表示。
一位證券公司高層表示，樊綱的上述表態(tài)，可以表明監(jiān)管層近期用行政手段調(diào)控股市的可能性大大減小。
市場(chǎng)化調(diào)控彰顯決策能力提升
當(dāng)上證綜指在短短不到兩年的時(shí)間內(nèi)，完成從1000點(diǎn)到4000點(diǎn)的跨越，中國(guó)股市就已不再是奇跡，更多是隱憂。當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)仍刻骨銘心，中國(guó)是不是在步其后塵，這是一個(gè)問(wèn)題。
自2007年1月，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危提出“中國(guó)股市在形成泡沫”的觀點(diǎn)以來(lái)，有關(guān)“股市泡沫”的大討論就始終未曾停止過(guò)。一些學(xué)者甚至提出，當(dāng)前“全民炒股”十分危險(xiǎn)，應(yīng)該以行政手段調(diào)控股市。
對(duì)于“全民炒股”的言論，監(jiān)管層并未表示出過(guò)多的擔(dān)憂。日前，證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，當(dāng)前“全民炒股”的觀點(diǎn)可能并不像媒體所說(shuō)的那么嚴(yán)重，雖然股市開(kāi)戶數(shù)已達(dá)到9000多萬(wàn)，但其中的活躍交易者可能只有3000多萬(wàn)人，這一數(shù)據(jù)“可能并不很嚴(yán)重”，“證監(jiān)會(huì)將加快新股發(fā)行節(jié)奏，吸引境外公司回歸，以平衡股票市場(chǎng)供需關(guān)系�！�
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，尚福林的上述表態(tài)意味著，至少到目前為止，監(jiān)管層仍堅(jiān)持以市場(chǎng)手段調(diào)控股市。
對(duì)當(dāng)年行政調(diào)控有著切膚之痛的投資者，無(wú)不關(guān)注著政策的一舉一動(dòng)，唯恐在隨時(shí)可能出臺(tái)的政策大棒打壓下，數(shù)年前的輪回再度上演。
“政府正在從倚重行政調(diào)控和事后控制的方式，過(guò)渡到倚重事前控制和匯率、利率等市場(chǎng)化工具調(diào)控�！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，“這更大程度上反映了政府決策能力的提高，及對(duì)市場(chǎng)化調(diào)控措施的信心增強(qiáng)。”
樊綱認(rèn)為，央行出臺(tái)的三項(xiàng)政策，都是針對(duì)貨幣供給和流動(dòng)性過(guò)剩等問(wèn)題。對(duì)于當(dāng)前證券市場(chǎng)的火暴，政府不會(huì)再出臺(tái)相關(guān)政策去干擾市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)還是需要由市場(chǎng)本身去承擔(dān)。
有證券公司高層表示，只要市場(chǎng)能夠提前預(yù)期到央行的重大政策出臺(tái)，就能避免震蕩過(guò)激，才能更有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。
提前預(yù)警弱化市場(chǎng)震蕩
5月19日，管理層的調(diào)控措施并不是突然出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有所預(yù)期。
盡管是一記“組合拳”，但由于加息早已在預(yù)期之中，甚至調(diào)整幅度還小于預(yù)期，市場(chǎng)化的調(diào)控手段并未對(duì)股市造成過(guò)大的震蕩。5月21日，上證綜指跳空低開(kāi)130點(diǎn)，但很快收復(fù)失地，最終以中陽(yáng)線報(bào)收，兩市成交量再次放大至3000億元的天量。隨后數(shù)日，上證綜指站穩(wěn)在4100點(diǎn)之上，央行“組合拳”的影響在投資者依舊高漲的熱情中消弭于無(wú)形。
此次央行貨幣政策出臺(tái)前，就已經(jīng)陸續(xù)發(fā)出了很多警示信號(hào)。先是證監(jiān)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)提示，接著，溫家寶總理在2007年非洲開(kāi)發(fā)銀行集團(tuán)理事會(huì)年會(huì)的開(kāi)幕詞中，闡述了準(zhǔn)備進(jìn)行宏觀金融調(diào)控，最后，央行行長(zhǎng)周小川再次發(fā)出了“我們會(huì)考慮除貨幣政策之外的工具，以使得宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定，所以，并不排除任何的可能性來(lái)往前走一步，包括提高準(zhǔn)備金率，提高利率甚至其他的工具”的警示。
“央行此次貨幣政策的調(diào)控，既在意料之中，也在意料之外�！逼桨沧C券宏觀研究員孫方紅博士評(píng)論道。
此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林已經(jīng)在公開(kāi)場(chǎng)合警告，在當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的情況之下，應(yīng)當(dāng)重視貨幣環(huán)境對(duì)股市的影響。提高利率不僅僅會(huì)影響企業(yè)業(yè)績(jī)，還影響投資者的資金成本和貼現(xiàn)率。
孫方紅表示，今年貨幣流動(dòng)性持續(xù)擴(kuò)大，流動(dòng)性過(guò)度增加，帶來(lái)通貨膨脹壓力不斷增大。央行不得不繼續(xù)提高基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率，從而倒逼匯率政策調(diào)整，加大匯率波動(dòng)幅度，這都在意料之中。正如央行所指出的那樣，“此次調(diào)整旨在加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸和投資合理增長(zhǎng)，保持物價(jià)水平的基本穩(wěn)定”，展示了調(diào)控的藝術(shù)性。
意料之外的是，央行一反以前各項(xiàng)政策單獨(dú)調(diào)整、逐步出臺(tái)的做法，將三項(xiàng)相互關(guān)聯(lián)的貨幣調(diào)控政策同時(shí)公布。
一石二鳥(niǎo) 既調(diào)控經(jīng)濟(jì)又調(diào)控股市
目前，持“泡沫論”者認(rèn)為，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)大幅上漲，已經(jīng)透支了未來(lái)的成長(zhǎng)性，偏高的市盈率導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫越吹越大，一旦泡沫破裂，將危及金融安全。因此，此次央行出臺(tái)組合貨幣政策也有給股市降溫之意。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富認(rèn)為，對(duì)于是否要將股票市場(chǎng)作為央行貨幣政策調(diào)控的對(duì)象，無(wú)論是在理論界還是實(shí)踐中，都存在不同聲音。一個(gè)普遍意見(jiàn)是，如果資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)是在沒(méi)有扭曲的情況下產(chǎn)生的，即使再大的波動(dòng)，央行也不應(yīng)干預(yù)，否則需要適當(dāng)關(guān)注。但鑒于調(diào)控資本市場(chǎng)需要較大的貨幣政策力度，以及時(shí)機(jī)判斷的困難，出于可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)度緊縮的擔(dān)憂，各國(guó)央行對(duì)此都相對(duì)謹(jǐn)慎。
“沒(méi)有必要用貨幣政策調(diào)控股票市場(chǎng)，但有必要糾正目前過(guò)于寬松的貨幣狀態(tài)，為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的貨幣環(huán)境�！标惖栏槐硎尽�
高善文也認(rèn)為，中央銀行的利率政策是否應(yīng)該立足于控制資產(chǎn)價(jià)格，能否控制資產(chǎn)價(jià)格都是大有疑問(wèn)的。面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的上升，更加合理的對(duì)策也許是：風(fēng)險(xiǎn)教育，增加資產(chǎn)和股票的供應(yīng)，以及逐步放開(kāi)居民對(duì)境外股票等資產(chǎn)的投資限制。
中信證券研究部總經(jīng)理徐剛認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較高，而經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是一種現(xiàn)實(shí)，如果不對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱采取必要的手段，等到泡沫達(dá)到一個(gè)不可遏制的階段再出手，會(huì)迅速導(dǎo)致泡沫的崩潰。這種崩潰反過(guò)來(lái)會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。很多新興市場(chǎng)的政府都非常珍惜來(lái)之不易的大好經(jīng)濟(jì)局面，不未雨綢繆，而且缺乏相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)，最終導(dǎo)致泡沫破滅，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。
毫無(wú)疑問(wèn)，此次央行“組合拳”的運(yùn)用可能減緩居民儲(chǔ)蓄流入股市的速度，起到一定程度上的“降溫”作用。
長(zhǎng)城證券一位人士表示，自去年以來(lái)，股市分流儲(chǔ)蓄資金和存款短期化的現(xiàn)象非常明顯，從本次加息各檔利率提升的幅度來(lái)看，長(zhǎng)期存款利率的提高幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期，央行意在引導(dǎo)居民更多地進(jìn)行定期存款。從貸款利率的調(diào)整來(lái)看，5年期以上的長(zhǎng)期貸款利率的提升幅度小于中短期，體現(xiàn)了央行鼓勵(lì)消費(fèi)性貸款（按揭貸款等）和抑制投資性貸款，從而減緩居民儲(chǔ)蓄加速流入股市，抑制流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩的意圖。
政策效果有限
“央行玩了一回象征主義，表示出強(qiáng)烈的決心之后，卻輕輕地拍了一下。難怪縮起頭來(lái)準(zhǔn)備硬接一掌的市場(chǎng)感到如釋重負(fù)，一溜煙地跑過(guò)了4000點(diǎn)大關(guān)�！比鹗啃刨J董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬認(rèn)為，央行貨幣政策意在警示，象征意義大過(guò)實(shí)際效果，雷聲與雨點(diǎn)不成比例。
高善文表示，從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，可以確定，目前環(huán)境下，加息對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以忽略，市場(chǎng)的基本趨勢(shì)取決于貿(mào)易順差和銀行的信貸投放，利率政策無(wú)法左右這一趨勢(shì)。
招商證券分析師認(rèn)為，本次加息幅度并未超過(guò)預(yù)期，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)已經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)為是溫和調(diào)節(jié)流動(dòng)性的手段，加息與存款準(zhǔn)備金率上調(diào)意味著利空釋放。而人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度擴(kuò)大意味著升值可能進(jìn)一步加速，對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)際上意味著利好。市場(chǎng)將沿著原有軌跡繼續(xù)上行，利空釋放意味著圍繞4000 點(diǎn)的爭(zhēng)奪即將結(jié)束。上市公司盈利的高速增長(zhǎng)甚至繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)將持續(xù)推高市場(chǎng)，這是市場(chǎng)運(yùn)行的主要趨勢(shì)；宏觀緊縮、資產(chǎn)供給壓力、股指期貨等因素可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)，但不至于出現(xiàn)持續(xù)的大幅調(diào)整，這是市場(chǎng)運(yùn)行的次要趨勢(shì)。
該分析師認(rèn)為，此次加息及提高存款準(zhǔn)備金率的政策對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響有限。加息對(duì)上市公司利潤(rùn)的影響主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升，其中資產(chǎn)負(fù)債率較高、利潤(rùn)率水平相對(duì)較低的公司會(huì)受到更大的影響。整體而言，按照本次加息幅度計(jì)算，對(duì)全部A股上市公司利潤(rùn)總額的影響幅度大約在0.4%左右，影響并不顯著。
與目前外貿(mào)順差和居民儲(chǔ)蓄余額繼續(xù)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭相比，本次加息及提高存貸款準(zhǔn)備金率對(duì)于A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期流動(dòng)性充裕的局面并無(wú)太大影響。盡管不排除央行繼續(xù)調(diào)控的可能，但本輪A股長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)，包括長(zhǎng)期的流動(dòng)性充裕、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)、人民幣長(zhǎng)期升值趨勢(shì)、股改和股權(quán)激勵(lì)背景下上市公司業(yè)績(jī)的持續(xù)高成長(zhǎng)等，并不會(huì)因此受損，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景依然看好。
行政調(diào)控給股市帶來(lái)傷害
1996年的“十二道金牌”與《人民日?qǐng)?bào)》特約評(píng)論員文章讓一些老投資者記憶猶新——經(jīng)歷過(guò)的慘痛損失令人終生難忘。
1996年5月份以后，中國(guó)股市在寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景下開(kāi)始飆升，上海股市與深圳股市分別上漲到12月11日的1258點(diǎn)和4521點(diǎn)。面對(duì)漸如脫韁野馬的股市，從10月開(kāi)始，管理層接連發(fā)布十二個(gè)降溫股市的政策信息，這就是所謂的“十二道金牌”。但“大牛市，賺大錢”的激情攪動(dòng)著千萬(wàn)人的光榮與夢(mèng)想，股市對(duì)政策調(diào)控毫不理會(huì)，依然昂首向上。
當(dāng)年12月16日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表特約評(píng)論員文章《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前的證券市場(chǎng)》。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還宣布“隨后兩年的股票發(fā)行額度為150億元”。在政策的打擊下，三天之內(nèi)，大盤急跌25%.這一慘景，讓眾多投資者記憶終生。
經(jīng)歷此次慘痛經(jīng)歷之后，投資者便對(duì)政策調(diào)控尤其是行政手段的威力記憶深刻。每當(dāng)股市到達(dá)一個(gè)高點(diǎn)之時(shí)，調(diào)控政策何時(shí)出臺(tái)，將以何種方式出臺(tái)便成為最大的懸念。但此次，市場(chǎng)化的調(diào)控手段溫和出臺(tái)，似乎在預(yù)示著股市一個(gè)新時(shí)代的到來(lái)。
“負(fù)利率”促使存款搬家進(jìn)入股市
央行發(fā)布的《2007年第一季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查綜述》顯示，城鎮(zhèn)居民對(duì)物價(jià)上漲反應(yīng)較為強(qiáng)烈，低收入階層對(duì)物價(jià)上漲更為敏感；未來(lái)物價(jià)預(yù)期高位徘徊；認(rèn)為“在當(dāng)前物價(jià)和利率水平下提款購(gòu)買股票或基金最合算”的居民占比達(dá)30.3%，比2006年四季度提高11.7 個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。
雖然，4月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅由3月份的3.3%回落至3%，但扣除物價(jià)漲幅后的一年期存款實(shí)際利率仍然為負(fù)。負(fù)實(shí)際利率助推居民儲(chǔ)蓄加速流入股市，導(dǎo)致股市泡沫化風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。
股市新開(kāi)戶數(shù)不斷創(chuàng)出新高，由此帶來(lái)的后果是，居民儲(chǔ)蓄的環(huán)比減少和同比減少，居民定期存款同比減少，活期存款同比增多，狹義貨幣增速上升快于廣義貨幣增速。4月份，居民戶人民幣存款減少1674 億元，同比多減2280 億元。
