深圳中小企業(yè)板是創(chuàng)業(yè)投資的重要退出渠道之一。雖然中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)板的良性互動(dòng)已經(jīng)形成，但更多問(wèn)題的存在羈絆著創(chuàng)業(yè)投資的退出實(shí)踐證明，雖然在一定條件下，一部分科學(xué)技術(shù)可以從國(guó)外引進(jìn)，但關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)以及技術(shù)創(chuàng)新能力是很難通過(guò)引進(jìn)獲得的。因此，走新型工業(yè)化道路，就必須堅(jiān)定不移地進(jìn)行自主創(chuàng)新。我國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新能力不足，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)嚴(yán)重匱乏的現(xiàn)實(shí)已不容忽視。要扭轉(zhuǎn)這種局面，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)板的良性互動(dòng)是一個(gè)重要手段。

　　良性互動(dòng)已經(jīng)形成

　　2005年11月21日，中小企業(yè)板率先整體完成股權(quán)分置改革，并于2006年5月實(shí)施“新老劃斷”，建立了全流通機(jī)制。在此背景下，2006年總計(jì)有52家企業(yè)在中小企業(yè)板上市，籌集資金20.60億美元，其中，10家企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資扶持，總計(jì)籌資2.99億美元，占2006年中小企業(yè)板新上市企業(yè)籌資總額的14.5%.10家企業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)約8.6倍的平均投資回報(bào)。如果加上全流通之前有創(chuàng)業(yè)投資扶持的12家企業(yè)，中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)投資扶持的中小企業(yè)上市總數(shù)達(dá)到22家，占總數(shù)102家（截至2006年末）的21.6%.跡象顯示，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)板之間的良性互動(dòng)開(kāi)始形成。一方面，創(chuàng)業(yè)投資在激勵(lì)創(chuàng)新和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮著不可替代的作用。根據(jù)已公開(kāi)的數(shù)據(jù)，在中小企業(yè)板全流通以前，50家上市企業(yè)中，12家獲得了創(chuàng)業(yè)投資的扶持，絕大部分都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，創(chuàng)業(yè)投資為中小企業(yè)板培育和孵化了一批高質(zhì)量的上市企業(yè)。

　　另一方面，中小企業(yè)板為創(chuàng)業(yè)投資提供了退出渠道，增強(qiáng)了其對(duì)科技型中小企業(yè)的吸引力。在中小企業(yè)板建立全流通機(jī)制后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)成果得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也獲得了較高的投資回報(bào)，從而有利于提高中小企業(yè)板對(duì)科技型中小企業(yè)的吸引力。這種吸引力有助于引導(dǎo)民間資本從低技術(shù)含量、低附加值和高耗能的產(chǎn)業(yè)向新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　深入互動(dòng)有賴制度松綁

　　設(shè)立至今，中小企業(yè)板在股票發(fā)行、市場(chǎng)監(jiān)管等方面都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。應(yīng)該說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)板之間的互動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始了。但細(xì)細(xì)研究后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其中還存在很多問(wèn)題，這些問(wèn)題不解決，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)板之間的互動(dòng)就不能持續(xù)、深入。

　　外資創(chuàng)投在中小企業(yè)板上市退出不順暢。2006年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額為17.77億美元，外資創(chuàng)投投資總額為13.03億美元，占比例為73.3%，外資創(chuàng)投已經(jīng)連續(xù)三年主導(dǎo)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)。再看市場(chǎng)退出，2006年，總計(jì)有100起創(chuàng)投退出案例，其中首次發(fā)行新股上市退出案例為30起，外資創(chuàng)投占13起，其中只有1起在中小企業(yè)板，其他12起均在海外資本市場(chǎng)，海外市場(chǎng)依然是外資創(chuàng)投退出的主要市場(chǎng)。這與其在中國(guó)市場(chǎng)的高投資形成鮮明反差。而外匯管制、外商投資企業(yè)境內(nèi)上市審批程序煩瑣，上市標(biāo)準(zhǔn)高等問(wèn)題都是重要障礙。

　　中小企業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)依然太高。設(shè)立中小企業(yè)板是貫徹“國(guó)九條”關(guān)于建立多層次資本市場(chǎng)體系，“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，拓展中小企業(yè)融資渠道”的一個(gè)重要步驟，是創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)過(guò)渡。因此我們可以把中小企業(yè)板理解為創(chuàng)業(yè)板的雛形，它不是一個(gè)獨(dú)立的板塊，它只是深圳主板市場(chǎng)的中小規(guī)模板塊，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)依然沿用深圳主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)。而這些標(biāo)準(zhǔn)比較適合中小型企業(yè)，但不適合創(chuàng)新型科技企業(yè)。反過(guò)來(lái)看，創(chuàng)新型科技企業(yè)的缺失，不利于中小企業(yè)板改變市場(chǎng)和行業(yè)結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展肯定受到影響。

　　鎖定期太長(zhǎng)，創(chuàng)投退出風(fēng)險(xiǎn)加大。《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》取消了公司發(fā)行上市前十二個(gè)月內(nèi)不能引進(jìn)新股東的規(guī)定，但是前十二個(gè)月以內(nèi)進(jìn)入的創(chuàng)投股份仍需要有三年的鎖定期，目的是防止這類股東在短期內(nèi)博取上市溢價(jià)，達(dá)到穩(wěn)定上市公司股價(jià)的目的。管理層出臺(tái)這種政策完全可以理解，但是三年的鎖定期令創(chuàng)投承擔(dān)了相當(dāng)大的退出風(fēng)險(xiǎn)（包括匯率風(fēng)險(xiǎn)，較高的機(jī)會(huì)成本等），不利于創(chuàng)投自我良性循環(huán)發(fā)展。此外，過(guò)長(zhǎng)的鎖定期降低了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和資金的使用效率。

　　完善配套措施 掃除創(chuàng)投發(fā)展障礙

　　美國(guó)的科技實(shí)力和創(chuàng)新能力處于世界領(lǐng)先水平，其中創(chuàng)業(yè)投資與NASDAQ的良性互動(dòng)功不可沒(méi)。讓我們看一組對(duì)比數(shù)據(jù)：2005年，美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額為217億美元，占其國(guó)民生產(chǎn)總值約12萬(wàn)億美元的0.18%；而當(dāng)年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總額為11.73億美元，占國(guó)民生產(chǎn)總值約2.2萬(wàn)億美元的0.05%，不及美國(guó)的1/3.可見(jiàn)，推動(dòng)我國(guó)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施，提高我國(guó)科技和創(chuàng)新能力，加強(qiáng)中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)投資之間的互動(dòng)刻不容緩。政府須盡快出臺(tái)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)扶持的相關(guān)配套措施，掃除創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展障礙。

　　盡快出臺(tái)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收扶持政策方案�！豆芾頃盒修k法》只是提出國(guó)家將運(yùn)用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資，但具體細(xì)節(jié)上并沒(méi)有一個(gè)扶持方案。因此，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局應(yīng)盡快出臺(tái)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收扶持方案。

　　盡快解決外資創(chuàng)投投資收益匯出問(wèn)題。尤其需要解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)在中小企業(yè)板上市后，外資創(chuàng)投所獲收益在當(dāng)前外匯管制的情況下，資本收益如何出境的問(wèn)題。

　　促進(jìn)深圳中小企業(yè)板制度創(chuàng)新，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道。例如，在現(xiàn)有法律法規(guī)框架下，對(duì)具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力、較好盈利能力、高成長(zhǎng)性并符合發(fā)行上市條件的科技型創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)辟“綠色通道”，建立高效快捷的融資機(jī)制，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資為中小企業(yè)板培育更多優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。

　　降低發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定高成長(zhǎng)性企業(yè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)這部分企業(yè)向下調(diào)整發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)整之后的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)更多的關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，而不是過(guò)去的盈利記錄和經(jīng)營(yíng)年限，以促進(jìn)那些經(jīng)營(yíng)歷史短、成長(zhǎng)性高的創(chuàng)新型企業(yè)在中小企業(yè)板上市。同時(shí)在新發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)下，對(duì)負(fù)責(zé)承銷這部分企業(yè)的主承銷商實(shí)行終身保薦制度，加大主承銷商對(duì)創(chuàng)新型高成長(zhǎng)性企業(yè)的督促和扶持力度，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　縮短鎖定期為一年，以增強(qiáng)股市的流通性。降低創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的循環(huán)發(fā)展。