【摘要】2007 年2 月引發(fā)的美國次級債危機，對美國經濟及全球影響巨大，我國也不能幸免遇難。本文結合時下次貸危機的最新進展，分析美國發(fā)生次貸危機的原因，分析其對我國經濟的影響，最終從中獲得啟發(fā)從地產金融、基本經濟層面、政策運行等方面著手，防止類似次級債危機事件在中國的重演。

　　【關鍵詞】次級抵押信貸 利率 證券化 政策層面

　　2007年2月至8月，美國次級抵押信貸（subprimemortgage）危機嚴重沖擊美國、歐洲、日本、韓國及香港股市并波及中國大陸股市：2008年1月，美國花旗集團公布的財報顯示，該公司遭遇了1998年來首個季度虧損。該公司宣布，第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。日本四大證券公司分別發(fā)表的財務報告顯示，從2007年4月至12月三個季度里，日本瑞穗證券公司的虧損額高達1967億日元；三菱日聯證券公司純利潤減少了33.3%，僅為181億日元；野村證券公司的純利潤為888億日元，同比減少37.7%；大和證券公司純利潤減少了11.3%，為593億日元。瑞士銀行發(fā)布公告，受到次貸資產減計140億美元的影響，2007年四季度該行虧損125億瑞士法郎，創(chuàng)歷史最高虧損紀錄。2月，韓國金融監(jiān)督委員會表示，截至去年12月底，韓國7家銀行遭受與美國次貸相關的損失達5.63億美元。4月8日，國際貨幣基金組織預計，次貸危機造成的虧損還將擴大，全球次貸及相關證券損失總額將達5650億美元，若加上與商業(yè)地產、消費信貸和企業(yè)貸款相關證券，潛在損失總額可能達到9450億美元。2008年4月13日中午，博鰲亞洲論壇以“次貸危機及其對世界經濟的影響”主題午餐會在博鰲國際會議中心舉行也對次貸危機的影響進行了討論。此次金融危機何時會過去，會否實質性地波及中國大陸，以及其中的教訓與啟迪等，均需嚴重令人注意。我們必須正視美國信貸危機，以及美國經濟因此產生的下滑會對中國產生的影響。

　　一、美國次級債務危機來源

　　次級抵押信貸，它源自美國房地產市場，指的是銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款。美國金融業(yè)較為發(fā)達，發(fā)放房屋抵押貸款都要按借款人的信用好壞和錢包大小分為三六九等，于是就有了給信用好的借款者的優(yōu)質抵押信貸，和給信用差的借款者的次級抵押信貸。由于次級抵押的高額利息，在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額收入而不必擔心風險；但如果房市低迷，利率上升，就可能出現一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。最終導致了2006年以來次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權數量的攀升，并使美國包括新世紀抵押貸款公司在內許多貸款公司已撤出次級抵押貸款市場，尋求破產保護或者被收購。同時，投資于次級貸款證券的基金與投資人也卷入到這場風波中并遭受巨額損失，使得危機影響出現向全球蔓延的跡象。

　　二、剖析次貸危機的產生原因

　　纖細分析導致美國次級債危機的原因，歸納起來有以下幾點：

　　（一）信貸條件的放松

　　隨著房價的不斷攀升和居民購房熱情的高漲，美國金融機構對住房抵押貸款的條件越來越寬松。因為，大量增長的次級貸款和超A貸款的共同特點是貸款標準低。比如次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄，并且還款額與收入比超過了55%，或者貸款總額與房產價值比超過了85%.超A 貸款的信用質量雖然好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標準，但借款人無法提供完整的收入證明等。

　�。ǘ�）抵押貸款證券化規(guī)模的不斷擴大

　　近年來抵押貸款證券化的發(fā)展使得這一市場日益龐大而復雜，以購買證券方式投資抵押貸款的市場參與者從數目到種類上都在急速上升，導致投資者的日益分散化。

　�。ㄈ�）抵押貸款及其證券化市場本身的不規(guī)范

　　由于近年來抵押貸款證券化市場的迅速發(fā)展，吸引了眾多的新的市場參與者，其中不乏以追求高額利潤為目的的投機者，使得抵押貸款及其證券化市場本身出現了一些不規(guī)范的操作。許多放貸機構甚至不要求次級貸款借款人提供包括稅收表格在內的財務資質證明：在做房屋價值評估時，放貸機構也更多地依賴機械的計算機程序而不是評估師的結論。在所有的人都沉浸在對高額回報的憧憬中時，風險也就悄無聲息地膨脹起來。

　�。ㄋ模┦袌隼�率的不斷提高

　　由于次級貸款和超A 貸款另一個重要特點就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數的最優(yōu)貸款形成了鮮明對比。據估計在最優(yōu)貸款、次級貸款和超A 貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。自2004 年6 月30 日以來，美國進入了加息通道，到2006年6 月29 日美聯儲第17 次加息，購房者的負債壓力迅速上升，直接導致美國房價下挫，樓市交易也因此由火熱轉向低迷，在一些地區(qū)甚至出現了下降。由于抵押品價值的相對下降，對于困難家庭來說，其唯一的選擇就是停止還款、放棄房產。除了這些真正的以自住為目的的借款家庭之外，獲得次級按揭貸款的還有相當數量的投資購房者，而這些購房者在房價下降的過程中，更是會立刻放棄房產。導致次級貸款的逾期率上升。

　�。ㄎ澹┓績r的不斷升高與下降

　　在房市高熱的時候，這些貸款的風險并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。然而從2006 年開始隨著美國房價漸趨平抑，部分地區(qū)房價甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。結果，還不起債的人多了，壞賬率上升了。

　　三、次貸危機給我國帶來的影響

　�。ㄒ唬�對金融機構的直接影響

　　中國的金融機構在次債方面有一定投的，這些投資會有損失的，但是總的來講，數量和比例都不大。也就是說中國金融機構次債投資所占的比例比較小能夠消化。還有就是中國金融機構規(guī)模都是比較大的，經營狀況也是比較好的，少量的損失他們也是可以承受的。

　�。ǘ�）間接的影響

　　美國經濟帶動全球經濟會產生一些變化，包括在國際貿易方面產生的變化，這些對中國經濟會有進一步的影響，這個影響究竟有多大還有待觀察。另外，這個影響有可能是一輪一輪的，美國的經濟可能第一輪會影響到其他國家，比如說歐洲等方面，歐洲又間接的對中國經濟有影響，所以對此要有充分的估計。

　　根據測算，中國出口增長率與美國GDP增長率之間存在著較強的正相關關系，美國GDP增長率每下降1個百分點，中國出口增長率平均將下降5.2個百分點。因此，2008年要警惕出口增速下滑，但一些行業(yè)的生產性投資依然過快增長而可能出現的產能過剩。而中國現在最大的市場是亞洲，東亞，包括日韓的東亞。當然，美國衰退會影響到這些經濟體，會影響到中國對這些經濟體的出口。所以，這些經濟體會減少對于來自中國的進口商品的需求。但是這種間接的影響，在很大程度上是有賴于其他的這些亞洲的經濟體的增長態(tài)勢如何。

　�。ㄈ�）從政策層面來看，會使我國貨幣政策加息空間很小

　　中美貨幣政策具有不同取向。在美聯儲不斷降息的情況下，中美利差的擴大將會吸引更多的國際資金流入中國，加劇中國的流動性過剩。中國緊縮性貨幣政策的加息空間被一再壓縮。

　　美國還采取了其他一些政策來防止經濟衰退，這些政策會不會在當前或者今后一段時間使全球性的流動性過剩問題變得更加突出，也是有可能的。比如說它放松銀根，采取一些財政補貼或者救助的措施。中國的流動性過剩本來就和全球的流動性過剩有關系，如果全球流動性過剩的問題還可能進一步加深的話，那對中國的貨幣政策也會有進一步的影響

　　總之，次貸危機給中國帶來的影響我們還要不斷地觀察總結。

　　四、次貸危機的給我們的啟示

　　次貸危機帶給中國經濟“池魚之殃”，形勢緊迫，不容回避。能否把各種風險和負面效應降至最低，關鍵在于我們能否及時應對，主動解危，化弊為利。

　　（一）美國次級抵押貸款危機對中國房地產金融的發(fā)展有一定的借鑒意義。中國房地產市場目前處于繁榮時期，房價不斷上漲，而且中國住房按揭貸款是基于浮動利率的，目前中國的利率水平也處于上升趨勢，與美國次級抵押貸款市場有一定相似之處。

　　1.對房貸類業(yè)務的風險特征必須保持清醒的認識。

　　2.嚴把個人信貸準入關口。必須從源頭防控風險，嚴格審查按揭人資質，嚴格執(zhí)行首付規(guī)定，防止為爭取客戶，降低標準無原則的信貸準入。近幾年，按揭申請人獲得貸款的高成功率、“假房貸”、“假按揭”案件的時有發(fā)生即是信用欠佳貸款人進入按揭貸款市場的證明。

　　3.建立基于住房抵押信貸產品的抵押率動態(tài)調整機制。銀行應當動態(tài)監(jiān)測抵押品價格變動情況，在押品價格超出一定范圍時，動態(tài)降低新授信業(yè)務的規(guī)定抵押率，探索建立房產價格與首付比率的聯動機制。

　　4.同時我們還應加大金融創(chuàng)新，利用多種金融工具和渠道，來規(guī)避一些可以防范的風險，從而提高各項金融服務的質量。

　　（二）對于我國的經濟發(fā)展，我們應該盡快調整我們的產業(yè)機構，盡快實現由初級產品生產出口向高科技產品、服務類產業(yè)的轉型；并且注重擴大內部需求，將把部分產品在國內消化，降低對外貿易的依存度。充分開放貨物市場，是自由貿易達到一種穩(wěn)態(tài)；同時限制金融資本的流動，以防類似于亞洲金融危機的再現。

　�。ㄈ�）宏觀政策做到預測當前的經濟發(fā)展趨勢，能根據實時情形迅速進行調整。在實行緊縮的貨幣政策的同時輔以擴張的財政政策，已達到內外部均衡，最大程度地消除此次危機給我們帶來的影響。

　　（四）強調教育的重要性，既要普及相關的金融知識，是人們了解、清醒地認識當前形勢；又要加強思想道德建設，使得道德危機的發(fā)生率降低。

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